6月20日，山东信通电子股份有限公司（代码：001388.SZ；简称：信通电子）在深圳证券交易所主板的IPO开启申购，发行价格为16.42元/股。

这场耗时 445 天的 IPO 拉锯战背后，究竟是硬核实力的沉淀，还是财务数据精心的 "包装？让我们撕开国家电网给予的业绩面纱，且毛利率持续走低与应收账款激增的双重困境已显露真相，这家靠政府补贴订"吊瓶续命" 的企业，究竟能在资本市场走出多远？？

业绩稳步增长背后隐藏对国家电网依赖风险

信通电子系一家以电力、通信等特定行业为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商。

公司在电力行业布局的主要产品为输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统、电力工程业务等三类产品，可以应用在输电网、配电网、降压变电站等领域。

在通信行业，公司布局的主要产品为通信综合运维智能终端、通信装维工具、身份证识别器等三类产品，在业务办理、用户宽带等领域都有涉及。

财务数据方面，2022年至2024年，信通电子的营业收入分别为7.82亿元、9.31亿元和10.05亿元，同比增长27.04%、19.08%和7.97%；归母净利润分别为1.17亿元、1.24亿元和1.43亿元，同比增长10.69%、5.60%和15.11%。

但尽管信通电子有着良好的经营业绩，但通过进一步深入分析发现，信通电子对国家电网的依赖程度较高。招股书显示，公司主要客户包括国家电网、南方电网等电网公司。报告期内，公司向国家电网有限公司（以下简称“国家电网”）的销售金额分别是2.48亿元、3.01亿元和4.75亿元，占当期营业收入的比例分别为31.66%、32.35%和47.30%。更甚的是，2024年，公司近一半的收入都来自国家电网，可见信通电子对国家电网的依赖。

净利靠税收，政府补贴成“生存口粮“

依靠国家电网拿来的业绩只是其中之一，在信通电子的盈利结构中，对于税收优惠和政府补助的依赖程度极高。数据显示，2022年至2024年，其税收优惠金额分别高达3627.15万元、3961.52万元、4626.10万元，税收优惠占当期净利润分别为30.88%、31.94%、32.40%。

除税收优惠外，政府补助也是公司净利润重要组成部分。同期，信通电子获得的政府补助金额分别高达2209.89万元、2712.01万元、3372.58万元，占当期净利润比例分别为18.81%、21.86%、23.62%。

这种依过度依赖政策补助和税收的盈利模式，一旦国家政策发生调整，税收优惠减少或政府补助取消，公司的净利润将大幅下滑，甚至可能陷入亏损的困境。

靠山山会倒，靠人人会跑，就算业绩包装的在华丽，实则根基并不稳，走不远！

毛利率 "滑梯" 与应收账款攀升的双重绞杀

在财务层面，信通电子正陷入 "增收不增利" 的尴尬境地。

2021年至2023年，信通电子的主营毛利率分别为38.23%、37.97%、33.01%，到了2024年，也仅是维持在了33.04%的水平。

公司对2023年毛利率下滑的解释为：主要系移动智能终端收入占比有所下降和各类产品毛利率下降所致，尤其是输电线路智能巡检系统毛利率下降影响相对较大。

而输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统两类产品的下游客户为国家电网、南方电网等电网公司，若电网公司限制招标价格，或新竞争对手进入，将导致公司相关产品的市场竞争更加激烈，产品销售价格将呈下降趋势，从而在一定程度上影响公司毛利率水平，对公司盈利进一步造成影响。

信通电子还隐藏着另一个雷点：应收账款逐年增加。

2022年-2024年，信通电子的应收账款余额分别是3.12亿元、4.35亿元和5.46亿元。

其中，公司对第一大客户国家电网的应收账款余额分别是9640.46万元、9856.27万元和1.49亿元。

在2024年，公司应收账款余额占当期营业收入的比例高达54.33%。这也意味着，公司一半的营业收入都是以“白条”的形式存在，意味着大量资金被客户占用，一旦客户回款出现大量逾期，很可能会导致资金链紧张，引发流动性风险。

拿到入场券只是第一步，接下来的路信通电子如何走？如何漂亮的走，这每一步的落子，都是对实力的终极考验。$信通电子(SZ001388)$